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(资料图片仅供参考)
2023 年8 月24 日，公司发布2023 年中期报告。2023H1 公司实现营业收入22.10 亿元，同比增长106.91%；实现归母净利润-2.22 亿元，同比增长62.69%，大幅减亏；实现扣非归母净亏损-2.55 亿元，同比增长55.95%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入11.51亿元，同比增长50.78%；实现归母净利润-1.48 亿元，同比增长11.83%；实现扣非归母净利润-1.52 亿元，同比增长7.72%。
同比和环比高增长，走出疫情停诊影响。
2022H1 公司旗下医院在新冠疫情期间停诊3 个月，导致业务量和营业收入大幅下滑，2022H2 复诊后展出较强的复苏能力，环比2022H1实现大幅增长，同比2021H2 基本持平。2023H1 疫情全面放开后，公司各项经营指标全部恢复正常，同比和环比均实现高增长，展现出更强的复苏能力。具体来看，2023H1 公司实现营业收入22.10 亿，同比增长106.91%，环比2022H2 增长34.50%；旗下医院门急诊服务量达到106.81 万人次，同比增长82.99%，环比2022H2 增长34.50%；旗下医院住院服务量达到8.59 万人次，同比增长96.57%，环比2022H2 增长31.95%。（详细经营数据参考附录图表）高新医院基本饱和，中心医院持续爬坡，商洛医院完成剥离。
（1）高新医院：2023H1 实现营收7.11 亿元，同比增长 89.02%；实现净利润3,449 万元，同比增长140.32%；门急诊服务量54.35 万人次，同比增长71.88%；住院服务量3.05 万人次，同比增长98.05%；手术量8,669 台次，同比增长92.05%；最高日门急诊服务量达到4,952 人次，最高日在院患者1,599 人。考虑到高新医院目前设置1,500 张床位，基本处于饱和状态，后续改善空间主要来自于床位周转率的加速和经营效率的提升。
（2）中心医院：2023H1 实现营收14.25 亿元，同比增长123.02%；实现净利润-1.54 亿元，同比增长54.79%；门急诊服务量52.46 万人次，同比增长163.49%；住院服务量5.54 万人次，同比增长123.39%；手术量2.62 万台次，同比增长104.69%；最高日门急诊服务4,525 人次，最高日在院患者3,307 人。中心医院南院区规划床位5,000 多张，北院区规划床位3,600 张，目前还处于持续爬坡状态，未来接诊能力有望持续提升。
（3）商洛医院：2023H1 实现营收4,630 万元，实现净利润-2,736万元。2022 年10 月公司公告拟将商洛医院99%的股权转让给商洛交投，2023 年8 月22 日完成工商变更，商洛医院正式剥离出表，公司的资产负债结构得到优化，净亏损有望收窄，后续将聚焦西安市场，发展中心全部放在高新医院和中心医院。
毛利率提升，亏损收窄，盈利能力提升空间较大。
2023H1 公司毛利率为7.76%，同比提升26.04pct；销售费用率为0.66%，同比基本持平；管理费用率为13.08%，同比减少12.84pct；财务费用率5.03%，同比减少3.37pct；归母净利润为-2.22 亿元，同比去年（-5.96 亿元）大幅减亏。公司旗下高新医院二期综合大楼2020年12 月投入使用，中心医院南院区2019 年9 月开始营业，中心医院北院区2023 年1 月开始试运营，以上固定资产的折旧费用较高，短期对公司盈利造成拖累。随着公司业务量不断爬坡，营业收入体量逐渐增大，折旧费用有望被进一步摊薄，年报显示，2019 年公司旗下满负荷运转的高新医院实现净利润1.17 亿元，净利率达到14.18%，公司旗下高新医院刚达到饱和状态，中心医院尚处于不饱和状态，未来盈利能力提升空间较大。
投资建议：
（1）高新医院：参考上半年的增长态势，我们假设2023 年营业收入同比增长45%，考虑到床位资源基本达到饱和状态，假设2024 年和2025 年营业收入分别同比增长15%、15%；（2）中心医院：考虑到还处于快速爬坡状态，我们假设2023-2025 年营业收入分别同比增长80%、45%、30%；（3）商洛医院：考虑到2023 年8 月开始剥离出表，我们假设2023 年营业收入同比下滑30%，2024 年开始不再贡献收入。综合以上假设，我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为45.40 亿元、60.00 亿元、75.18 亿元，归母净利润分别为-2.14 亿元、2.36 亿元、5.82 亿元。由于大型综合性医院前期投入较大，盈利能力偏低，通常采用PS 估值方法，参照海吉亚医疗、盈康生命等可比公司估值，结合公司自身历史估值水平，我们给与2023年5 倍PS，对应6 个月目标价10.04 元，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：业务量爬坡不及预期；盈利能力提升不及预期；医疗安全事故风险，医疗行业政策不确定性。